Akankah USD 500 miliar berikutnya dari AI dikelola menggunakan Excel?
Pada 10 Agustus, NVIDIA menyatakan telah menandatangani nota kesepahaman dengan Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, dan KKR untuk membentuk platform pembiayaan komputasi independen, dengan tujuan memobilisasi lebih dari USD 500 miliar modal pihak ketiga untuk infrastruktur AI. Rilis tersebut ditulis untuk pasar modal, sehingga terbaca sebagai pengumuman tentang kelas aset baru. Mekanisme di baliknya sebenarnya biasa saja. Pihak selain operator membayar perangkat kerasnya, operator membayar untuk akses ke perangkat tersebut, dan pembayaran itu melunasi pihak penyandang dana. Hal itu menjadikannya sebuah pinjaman, dan perangkat lunak manajemen pinjaman adalah penentu apakah sekumpulan pinjaman tersebut dapat dikelola dalam skala ini.
Sudut pandang Jensen Huang dalam rilis tersebut adalah bahwa dalam AI, komputasi adalah pendapatan. Pembiayaan mengikuti klaim tersebut. Jika sekumpulan chip menghasilkan aliran pendapatan yang terukur dan terikat kontrak, maka aset tersebut dapat menanggung utang seperti halnya jalan tol atau kapal kontainer.
Seperti apa bentuk pinjaman dengan jaminan mesin
Maskapai penerbangan telah beroperasi dengan cara ini selama lima puluh tahun. Sangat sedikit maskapai yang membeli armada mereka secara tunai. Lessor atau sindikat pemberi pinjaman menyediakan dananya, memegang hak atas badan pesawat, dan mendapatkan pembayaran kembali dari pendapatan pesawat tersebut saat melayani rute. Peralatan pertambangan, sarana perkeretaapian, dan kontainer pengiriman didanai dengan logika yang sama. Apa yang disepakati oleh keenam manajer tersebut adalah menerapkannya pada rak-rak GPU.
Ujian nyata pertama untuk hal itu sudah terjadi. Pada Agustus 2023, CoreWeave menggalang USD 2,3 miliar dalam fasilitas utang yang dipimpin oleh Magnetar Capital dan Blackstone, dengan jaminan chip NVIDIA H100. Reuters melaporkan penggunaan chip sebagai jaminan sebagai hal yang tidak lazim pada saat itu, dan itu adalah fasilitas pertama dengan ukuran tersebut yang didukung oleh perangkat keras AI. Sembilan bulan kemudian, perusahaan menandatangani fasilitas kedua sebesar USD 7,5 miliar yang dipimpin oleh Blackstone dengan Magnetar sebagai pemimpin bersama, yang dijamin dengan GPU dan kontrak pelanggan secara bersamaan, dibagi menjadi tranche kelas investasi dan kelas spekulatif dengan suku bunga variabel rata-rata sekitar 11%, dengan pembayaran dimulai pada Januari 2026. Pada awal 2026, total utang CoreWeave telah melampaui USD 21 miliar.
Pengumuman NVIDIA mengambil templat tersebut dan mengindustrialisasikannya. Enam manajer, kumpulan modal khusus, dan niat yang dinyatakan untuk membuat struktur tersebut dapat diulang di seluruh laboratorium perintis, perusahaan, dan cloud AI, alih-alih dinegosiasikan kesepakatan demi kesepakatan.
Perangkat lunak manajemen pinjaman tidak dibuat untuk jaminan yang menghasilkan pendapatan
Melayani hipotek berarti menjalankan tabel amortisasi tetap terhadap aset yang nilainya berubah secara perlahan. Fasilitas yang didukung komputasi menuntut empat hal yang berada di luar pola tersebut.
Aliran pembayaran kembali bersifat terukur. Deskripsi NVIDIA sendiri mengenai platform tersebut merujuk pada pendapatan jangka panjang yang terkait dengan penggunaan, yang berarti kas yang tersedia untuk melayani utang bergantung pada seberapa intens klaster tersebut disewa dalam periode tertentu. Jadwal amortisasi yang bergerak seiring dengan pemanfaatan harus menarik data tersebut, merekonsiliasinya dengan penagihan operator, dan menghitung ulang.
Jaminan mengalami penilaian ulang berdasarkan siklus perangkat keras. Generasi penerus hadir setiap delapan belas hingga dua puluh empat bulan dan mengatur ulang nilai jual kembali armada yang menjamin pinjaman. Pelacakan jaminan menjadi angka bulanan dengan kurva depresiasi yang menyertainya, alih-alih penilaian yang diajukan setahun sekali.
Kontrak menjadi bagian dari jaminan. Fasilitas CoreWeave tahun 2024 menjaminkan perjanjian offtake pelanggan bersama dengan chip, yang menempatkan status kontrak pihak ketiga ke dalam posisi jaminan pemberi pinjaman.
Pemberi pinjaman jarang merupakan satu pihak. Enam platform, masing-masing menggalang dana dari investor mereka sendiri, menghasilkan pinjaman sindikasi dalam volume besar: persentase partisipasi, hak biaya, distribusi pemberitahuan, pemungutan suara amandemen, dan alokasi pembayaran kembali di antara para peserta yang masing-masing memerlukan posisi yang disepakati oleh semua pihak lainnya.
Salah satu dari hal tersebut adalah masalah data sebelum menjadi masalah kredit.
Pasar mengelola ini dengan spreadsheet
S&P Global meluncurkan dua produk pada Maret 2026, DataXchange dan AmendX, keduanya ditujukan untuk agen pinjaman. Alasan yang dinyatakan: pasar pinjaman dan kredit swasta telah tumbuh sangat besar sementara agen masih mengelola kesepakatan bernilai miliaran dolar dengan Excel dan email. S&P Global Market Intelligence telah mengamati sebelumnya pada tahun tersebut bahwa portofolio kredit swasta sebagian besar tetap dikelola dalam spreadsheet, dengan penyesuaian suku bunga, pembayaran cicilan, biaya, dan data amandemen yang disimpan dalam format yang tidak konsisten.
Volume yang masuk tidak menunggu hal itu diperbaiki. JPMorgan memproyeksikan penerbitan sekuritisasi pusat data tahunan sebesar USD 30 miliar hingga USD 40 miliar di seluruh CMBS dan ABS AS pada tahun 2026 dan 2027, naik dari sekitar USD 27 miliar pada tahun 2025. Kredit swasta yang beredar untuk perusahaan terkait AI telah tumbuh dari hampir nol menjadi lebih dari USD 200 miliar, dengan lebih dari USD 40 miliar yang diterbitkan pada tahun 2025 saja. Satu prakiraan menempatkan penerbitan utang terkait AI global mendekati USD 570 miliar untuk tahun 2026, di mana USD 236 miliar telah diberi harga pada 31 Mei, empat kali lipat dari kecepatan tahun sebelumnya. Platform NVIDIA berada di atas semua itu.
Institusi yang akhirnya memegang surat berharga ini adalah bank, perusahaan asuransi, dana pensiun, dan divisi kredit dari para manajer yang disebutkan dalam rilis tersebut. Pertanyaan mereka sederhana. Bisakah perangkat lunak layanan pinjaman yang mereka jalankan saat ini menghasilkan posisi tingkat partisipan pada fasilitas yang pembayaran kembalinya bergerak seiring dengan pemanfaatan GPU, yang jaminannya dinilai ulang setiap kuartal, dan yang riwayat amandemennya tersimpan di kotak masuk email? Jika jawabannya adalah tim rekonsiliasi dan spreadsheet bersama, biayanya akan muncul di kemudian hari sebagai penyajian kembali laporan keuangan, perhitungan biaya yang disengketakan, dan temuan audit.
Jumlah karyawan dapat membantu mengatasi sebagian dari hal ini, dan banyak institusi akan melakukan perekrutan. Pekerjaan tersebut tetap menumpuk karena posisi manajer dana harus sesuai dengan posisi agen, posisi agen harus sesuai dengan pengukuran operator, dan auditor membutuhkan ketiganya untuk sinkron pada tanggal tertentu di masa lalu. Mengelola seluruh fasilitas dalam satu sistem akan menghilangkan kebutuhan rekonsiliasi tersebut, itulah sebabnya perangkat lunak manajemen pinjaman telah menjadi pertanyaan pengadaan yang mendesak bagi siapa pun yang berencana untuk memberikan kredit berbasis komputasi.
Kemitraan ini masih bergantung pada perjanjian akhir, yang menyisakan waktu singkat untuk menentukan sistem mana yang akan mengelolanya.
