Vào ngày 10 tháng 8, NVIDIA thông báo đã ký biên bản ghi nhớ với Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs và KKR để thiết lập các nền tảng tài trợ điện toán độc lập, với mục tiêu huy động hơn 500 tỷ USD vốn từ bên thứ ba cho cơ sở hạ tầng AI. Thông cáo này được viết cho thị trường vốn, vì vậy nó được hiểu như một thông báo về một loại tài sản mới. Cơ chế bên dưới nó rất đơn giản. Một bên không phải là nhà vận hành sẽ chi trả cho phần cứng, nhà vận hành trả phí để truy cập vào đó, và các khoản thanh toán này sẽ hoàn trả cho bên cấp vốn. Đó chính là một khoản vay, và phần mềm quản lý khoản vay là thứ quyết định liệu một danh mục các khoản vay như vậy có thể được quản lý ở quy mô này hay không.
Cách đặt vấn đề của Jensen Huang trong thông cáo là trong lĩnh vực AI, điện toán chính là doanh thu. Việc tài trợ bắt nguồn từ khẳng định đó. Nếu một cụm chip tạo ra dòng thu nhập được đo lường và ký kết hợp đồng, nó có thể gánh nợ giống như cách một trạm thu phí hoặc một con tàu container gánh nợ.
Việc cho vay dựa trên máy móc diễn ra như thế nào
Các hãng hàng không đã hoạt động theo cách này trong năm mươi năm qua. Rất ít hãng mua đứt đội bay của họ. Một bên cho thuê hoặc một tổ hợp các bên cho vay sẽ bỏ tiền ra, giữ quyền đòi nợ đối với khung máy bay và được hoàn trả từ doanh thu mà máy bay đó kiếm được khi bay trên các tuyến đường. Thiết bị khai thác mỏ, toa xe lửa và container vận chuyển cũng được tài trợ dựa trên cùng một logic đó. Điều mà sáu nhà quản lý này đồng ý thực hiện là áp dụng logic này cho các dàn GPU.
Bài kiểm tra thực tế đầu tiên về điều đó đã diễn ra. Vào tháng 8 năm 2023, CoreWeave đã huy động được 2,3 tỷ USD thông qua một khoản vay do Magnetar Capital và Blackstone dẫn đầu, được bảo đảm bằng chip NVIDIA H100. Reuters đã báo cáo việc sử dụng chip làm tài sản bảo đảm là điều bất thường vào thời điểm đó, và đây là khoản vay đầu tiên có quy mô như vậy được hỗ trợ bởi phần cứng AI. Chín tháng sau, công ty đã ký khoản vay thứ hai trị giá 7,5 tỷ USD do Blackstone dẫn đầu với Magnetar là đồng dẫn đầu, được bảo đảm bằng cả GPU và các hợp đồng khách hàng, chia thành các phân khúc xếp hạng đầu tư và xếp hạng đầu cơ với lãi suất thả nổi trung bình khoảng 11%, thời gian hoàn trả bắt đầu từ tháng 1 năm 2026. Đến đầu năm 2026, tổng nợ của CoreWeave đã vượt quá 21 tỷ USD.
Thông báo của NVIDIA lấy khuôn mẫu đó và công nghiệp hóa nó. Sáu nhà quản lý, các quỹ vốn chuyên biệt và ý định rõ ràng là làm cho cấu trúc này có thể lặp lại trên các phòng thí nghiệm tiên phong, doanh nghiệp và các nền tảng đám mây AI thay vì phải đàm phán từng thương vụ một.
Phần mềm quản lý khoản vay không được xây dựng cho loại tài sản thế chấp có khả năng sinh lời
Quản lý một khoản thế chấp có nghĩa là chạy một bảng khấu hao cố định dựa trên một tài sản có giá trị thay đổi chậm. Một khoản vay được hỗ trợ bởi điện toán đòi hỏi bốn yếu tố nằm ngoài mô hình đó.
Dòng tiền hoàn trả được đo lường theo mức sử dụng. Mô tả của chính NVIDIA về các nền tảng này đề cập đến doanh thu liên kết với mức sử dụng dài hạn, nghĩa là tiền mặt sẵn có để trả nợ phụ thuộc vào mức độ cụm máy chủ được thuê trong một khoảng thời gian nhất định. Một lịch trình khấu hao thay đổi theo mức độ sử dụng phải thu thập dữ liệu đó, đối chiếu với hóa đơn của nhà vận hành và tính toán lại.
Tài sản thế chấp thay đổi giá trị theo chu kỳ phần cứng. Một thế hệ kế nhiệm xuất hiện sau mỗi mười tám đến hai mươi bốn tháng và đặt lại giá trị bán lại của đội thiết bị đang bảo đảm cho khoản vay. Việc theo dõi tài sản thế chấp trở thành một con số hàng tháng kèm theo đường cong khấu hao, thay vì định giá mỗi năm một lần.
Các hợp đồng là một phần của tài sản bảo đảm. Khoản vay năm 2024 của CoreWeave đã thế chấp các thỏa thuận bao tiêu của khách hàng cùng với các con chip, điều này đưa trạng thái của các hợp đồng bên thứ ba vào vị thế tài sản thế chấp của bên cho vay.
Bên cho vay hiếm khi chỉ là một bên duy nhất. Sáu nền tảng, mỗi nền tảng huy động vốn từ các nhà đầu tư riêng, tạo ra hoạt động cho vay hợp vốn với khối lượng lớn: tỷ lệ tham gia, quyền hưởng phí, phân phối thông báo, bỏ phiếu sửa đổi và phân bổ hoàn trả giữa những người tham gia, những người đều cần một vị thế thống nhất với tất cả những người khác.
Bất kỳ vấn đề nào trong số đó đều là vấn đề về dữ liệu trước khi trở thành vấn đề về tín dụng.
Thị trường đang quản lý việc này bằng bảng tính
S&P Global đã ra mắt hai sản phẩm vào tháng 3 năm 2026 là DataXchange và AmendX, cả hai đều nhắm đến các đại lý cho vay. Lý do được đưa ra: thị trường cho vay và tín dụng tư nhân đã tăng trưởng vượt bậc trong khi các đại lý vẫn đang quản lý các thương vụ trị giá hàng tỷ đô la bằng Excel và email. S&P Global Market Intelligence đã quan sát thấy trước đó trong năm rằng các danh mục tín dụng tư nhân vẫn chủ yếu được quản lý trong các bảng tính, với các dữ liệu về điều chỉnh lãi suất, thanh toán nợ gốc, phí và sửa đổi được lưu giữ ở các định dạng không nhất quán.
Khối lượng giao dịch đang đổ về không chờ đợi điều đó được khắc phục. JPMorgan dự báo lượng phát hành chứng khoán hóa trung tâm dữ liệu hàng năm đạt từ 30 tỷ đến 40 tỷ USD trên thị trường CMBS và ABS của Mỹ trong cả năm 2026 và 2027, tăng từ khoảng 27 tỷ USD vào năm 2025. Tín dụng tư nhân chưa thanh toán cho các công ty liên quan đến AI đã tăng từ gần bằng không lên hơn 200 tỷ USD, với hơn 40 tỷ USD được khởi tạo chỉ riêng trong năm 2025. Một dự báo cho thấy lượng phát hành nợ liên quan đến AI toàn cầu đạt gần 570 tỷ USD vào năm 2026, trong đó 236 tỷ USD đã được định giá tính đến ngày 31 tháng 5, gấp bốn lần tốc độ của năm trước. Các nền tảng của NVIDIA nằm trên tất cả những điều đó.
Các tổ chức nắm giữ giấy tờ này là các ngân hàng, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và các bộ phận tín dụng của các nhà quản lý được nêu tên trong thông cáo. Câu hỏi của họ rất cụ thể. Liệu phần mềm quản lý khoản vay mà họ đang sử dụng hiện nay có thể tạo ra một vị thế ở cấp độ người tham gia cho một khoản vay mà việc hoàn trả thay đổi theo mức sử dụng GPU, tài sản thế chấp được định giá lại hàng quý và lịch sử sửa đổi nằm trong hộp thư đến hay không? Khi câu trả lời là một đội ngũ đối chiếu và một bảng tính dùng chung, chi phí sẽ xuất hiện sau đó dưới dạng các khoản điều chỉnh lại, tính toán phí tranh chấp và các kết quả kiểm toán.
Số lượng nhân sự phần nào giải quyết được vấn đề này và nhiều tổ chức sẽ tiến hành tuyển dụng. Dù sao thì khối lượng công việc vẫn tăng lên, bởi vị thế của nhà quản lý quỹ phải khớp với vị thế của đại lý, vị thế của đại lý phải khớp với số liệu đo lường của đơn vị vận hành, và kiểm toán viên thì yêu cầu cả ba phải khớp nhau tại một thời điểm trong quá khứ. Việc quản lý toàn bộ cơ sở trong một hệ thống duy nhất sẽ loại bỏ hoàn toàn khâu đối soát này, đó là lý do tại sao phần mềm quản lý khoản vay đã trở thành một vấn đề mua sắm cấp thiết đối với bất kỳ ai đang có kế hoạch cấp tín dụng dựa trên năng lực tính toán.
Các quan hệ đối tác vẫn đang chờ thỏa thuận cuối cùng, tạo ra một khoảng thời gian ngắn để lựa chọn các hệ thống sẽ quản trị chúng.
